Con la crisi di Covid-19 che sta infliggendo un duro colpo al settore finanziario in difficoltà, il risveglio richiede un nuovo approccio
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Aravind Subramanian scrive: Ora, in seguito allo shock di Covid-19, l'inchiostro rosso starà macchiando i bilanci di tutta l'economia.
I disavanzi e i debiti del governo centrale e statale aumenteranno drasticamente quest'anno, poiché le entrate, già in rallentamento, sono state decimate dalla crisi di Covid, mentre le spese sono aumentate. (Illustrazione: C R Sasikumar) Lentamente ma percettibilmente, stiamo entrando in una fase diversa della crisi Covid. La situazione sanitaria resta ovviamente grave, precludendo le normali interazioni sociali. Ma mentre inizia l'uscita dal blocco, sebbene lenta e differenziata tra le aree geografiche, l'attenzione inizia a concentrarsi sul compito di rilanciare la produzione economica. Warren Buffett ha detto che solo quando la marea si ritira possiamo vedere le rocce frastagliate. Mentre il diluvio di Covid si allontana, quali rocce frastagliate è probabile che vedremo? E qual è il modo migliore per riparare il danno?
Da tempo sosteniamo che la produzione e la crescita siano state frenate da bilanci malati, che affliggono settori chiave dell'economia. Già nel dicembre 2014 abbiamo evidenziato che il settore bancario e le imprese infrastrutturali erano in una situazione di stress finanziario, un problema che abbiamo definito la sfida del Twin Balance Sheet (TBS). A dicembre 2019, abbiamo documentato che il problema si era diffuso ai settori NBFC e immobiliare, portando il numero di bilanci stressati a quattro.
Ora, in seguito allo shock del Covid-19, l'inchiostro rosso bloccherà i bilanci di tutta l'economia. Da più di un mese le imprese di ogni dimensione e settore non riescono a vendere i propri beni; molte famiglie non sono state in grado di guadagnare; le istituzioni finanziarie non sono state in grado di riscuotere i loro prestiti; e il governo non è stato in grado di riscuotere molte entrate fiscali. Il danno a tutte le loro posizioni finanziarie è stato grave e richiederà molto tempo per essere riparato.
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Quanto può essere grave il danno? I rapporti suggeriscono che circa un terzo delle imprese industriali e di servizi ha chiesto una moratoria sui prestiti bancari. Se solo un quarto di questi prestiti differiti alla fine andasse a male, lo stock di attività in sofferenza (NPA) aumenterebbe di 5 lakh crore di Rs. E questa è una stima prudente. Alti funzionari della banca sono stati citati secondo le stime che lo stock di NPA potrebbe aumentare fino a Rs 9 lakh crore. In questo caso, esamineremmo NPA di Rs 18 lakh crore, equivalenti a circa il 18% dei prestiti correnti in essere. Ai fini della pianificazione, vale la pena considerare chi pagherà per tali perdite, se si verificano.
A un certo livello, la risposta è semplice: gli azionisti delle istituzioni finanziarie, che nella maggior parte dei casi significa il governo. Ma è qui che entra in gioco l'ubiquità del problema del bilancio. Quando la sfida della TBS si è materializzata per la prima volta, dopo la crisi finanziaria globale del 2008-09, il governo aveva un bilancio relativamente solido: i disavanzi erano bassi e il debito-PIL consolidato rapporto, essendo diminuito di 17 punti percentuali nei 7 anni precedenti, si è attestato a poco più del 60 per cento del PIL. Quindi, lo spazio fiscale era disponibile, consentendo al governo di ricapitalizzare le banche del PSU.
Questa volta, la posizione finanziaria del governo sarà molto diversa. I disavanzi e i debiti del governo centrale e statale aumenteranno drasticamente quest'anno, poiché le entrate, già in rallentamento, sono state decimate dalla crisi di Covid, mentre le spese sono aumentate. Se si aggiunge un'economia in lenta ripresa, diventa chiaro che la posizione di bilancio rimarrà debole per un tempo considerevole. Di conseguenza, il governo vorrà trasferire l'onere sui settori delle imprese e delle famiglie, sotto forma di tasse più elevate, più arretrati e forse un'inflazione più elevata. Ma questi settori resisteranno, perché hanno problemi finanziari propri.
Si sarebbe tentati in queste circostanze di ritardare il riconoscimento del problema, spingendolo nel futuro, ad esempio consentendo alle banche di non classificare i crediti inesigibili come NPA e impedendo loro di portare i debitori insolventi nel sistema di insolvenza e bancarotta (IBC). Ma questa volta, più che mai, questo sarebbe l'approccio sbagliato. Il motivo è che, in circostanze in cui nessun settore ha una forte capacità di sopportare una perdita, diventa imperativo ridurre al minimo l'entità di tale perdita.
Come si può fare? In linea di massima, in due modi. In primo luogo, impedendo in primo luogo il verificarsi di fallimenti. Per fare ciò, le banche dovranno identificare le aziende redditizie e prestare loro i fondi di cui hanno bisogno per superare la crisi immediata. Ma le banche stanno affrontando le proprie difficoltà e sono riluttanti ad assumersi il rischio di concedere tali prestiti. Quindi, il governo potrebbe aver bisogno di creare un fondo di garanzia per sostenere i prestiti, come ha proposto uno di noi.
In secondo luogo, quando le imprese falliscono, devono essere risolte il più rapidamente possibile. La velocità è necessaria perché la posizione finanziaria delle imprese stressate tende a peggiorare nel tempo. Per definizione, le imprese stressate hanno flussi di cassa scarsi e non possono ottenere molto in termini di prestiti dalle banche. Quindi, non hanno abbastanza soldi per finanziare adeguatamente le loro operazioni, il che significa che nel tempo il loro business sottostante si deteriora, distruggendo il valore di mercato delle aziende. Si pensi a quello che è successo alle ormai famose società della House of Debt, le 17 grandi aziende (escludendo Essar Steel e il gruppo Adani) che Credit Suisse ha identificato molto tempo fa come stressate. Nel marzo 2010, il loro valore di mercato era di 3,1 lakh crore di Rs. Un decennio dopo, il loro valore era sceso a soli Rs 0,8 lakh crore, una perdita di Rs 2,3 lakh crore o quasi il 75%. Tenendo conto dell'inflazione in questo periodo, il valore reale di tale perdita è ancora maggiore.
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Come mostra questo esempio, mentre l'attenzione del pubblico si concentra sulla dimensione degli NPA, un numero molto più importante è il tasso di recupero, il grado in cui le banche possono recuperare su questi prestiti. E l'unico modo per massimizzare il tasso di recupero è risolvere rapidamente i crediti inesigibili. Se ciò sarà possibile, e le imprese si rimetteranno in piedi rapidamente, l'economia ne trarrà un ulteriore vantaggio, poiché le imprese risolte potranno contribuire alla ripresa.
Per ricapitolare, la crisi del Covid sta infliggendo un duro colpo a un settore finanziario già in difficoltà. Ma nessun settore è in una posizione forte per salvare le banche, dal momento che i bilanci di tutta l'economia sono ora compromessi. Ciò significa che i costi non possono essere ripartiti, ma devono essere ridotti al minimo, il che a sua volta richiede un'azione urgente perché i ritardi erodono gravemente il valore sottostante delle attività.
Di conseguenza è necessario un nuovo approccio. I problemi immediati creati dalla crisi devono essere affrontati, con decisione e rapidità. Quindi l'attenzione dovrà volgersi ad affrontare i problemi di bilancio pre-Covid, che sono stati intensificati dalla crisi. Nella colonna successiva, suggeriremo come fare entrambe le cose.
Questo articolo è apparso nell'edizione cartacea del 9 maggio 2020, con il titolo 'Il malessere economico'. Subramanian è l'ex capo consigliere economico del governo indiano e Felman è l'ex rappresentante residente del FMI in India
(Questo è il primo di due pezzi degli autori)
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