Perché l'aumento del ritmo delle vaccinazioni e la normalizzazione della politica monetaria sono fondamentali per la ripresa economica?

Man mano che la crescita si rafforza e la credibilità dell'obiettivo dell'inflazione della RBI viene sottoposta a un esame più approfondito, diventerebbe sempre più probabile un perno politico.

In un campo di vaccinazione a Lucknow (foto Express: Vishal Srivastava, File)

Nel giro di pochi mesi, l'India è passata dall'affrontare la carenza di letti d'ospedale all'ostentare località di villeggiatura affollate. Freschi di una seconda ondata mortale, i video virali di strade intasate verso stazioni di collina e mercati affollati sono sintomatici della rapida ripresa dell'attività economica poiché le peggiori restrizioni di blocco sono terminate.

Gli indicatori di crescita finora suggeriscono un'economia in teflon a breve termine: una lieve ammaccatura nell'attività economica di maggio seguita da una ripresa a giugno, tornando ai livelli di aprile. I settori esterno, degli investimenti e industriale sono stati relativamente resistenti, con consumi e servizi a sostenere il peso maggiore. Nonostante i segnali di affaticamento negli indicatori di frequenza ultraelevata a luglio, i danni della seconda ondata sembrano in gran parte limitati ad aprile-giugno 2021.

Tuttavia, un recupero a forma di K significa che crepe leggere nella parte superiore nascondono faglie strutturali molto più grandi sotto. Il Pew Research Center stima che la pandemia abbia portato i poveri dell'India ad aumentare di 75 milioni, mentre la classe media e medio-alta si è ridotta di 39 milioni. Un recente sondaggio dell'ILO rileva che i più colpiti - le MPMI e la loro forza lavoro informale - hanno faticato ad accedere ai programmi di sostegno alla pandemia del governo. Queste cicatrici più strutturali potrebbero diventare confuse nei dati del PIL nei prossimi trimestri man mano che l'economia si normalizza rapidamente insieme a una forte crescita globale, attivismo fiscale e condizioni finanziarie facili, ma quasi sicuramente influenzeranno la storia della crescita a medio termine.



Tuttavia, a breve termine, ci sono due macro pivot imminenti da navigare. In primo luogo, è il perno del vaccino. L'ultimo sblocco dell'economia rimane subordinato a una massa critica che si vaccina, che sulla concretizzazione dovrebbe innescare un risveglio nel sentimento dei consumatori e delle imprese. Il perno del vaccino è anche un'efficace polizza assicurativa contro una possibile terza ondata, un rischio per la crescita a breve termine. Il ritmo poco brillante della vaccinazione a luglio e le nuove informazioni sulla pipeline dei vaccini suggeriscono che ci sono rischi di un ritardo nel pivot che avrà luogo ad agosto e alla nostra proiezione di base di circa il 50 per cento della popolazione vaccinata entro la fine del 2021. Tuttavia, l'aumento del ritmo delle vaccinazioni negli ultimi giorni e la maggiore sieroprevalenza segnalata in alcuni stati sono notizie benvenute.

Il secondo cardine è quello della politica. Quando l'inflazione è sotto controllo, la liquidità scaricata e la politica monetaria ultra accomodante aiuteranno a prendere due piccioni con una fava, garantendo condizioni finanziarie facili e aiutando a controllare i costi di prestito del programma di prestiti espansivo del governo. Tuttavia, questa strategia non è a costo zero. Utilizza efficacemente la credibilità della banca centrale nel controllare l'inflazione come garanzia. Quindi, quando l'inflazione divampa e rimane appiccicosa, questa aritmetica diventa sempre più complicata.

Il messaggio coerente della RBI di recente è stato quello di considerare l'attuale aumento dell'inflazione come una gobba temporanea. Tuttavia, l'inflazione CPI sta seguendo il 5-6% su una base già elevata del 6,6% nel 2020, tra aspettative di inflazione elevate, shock in corso dal lato dell'offerta e quelli imminenti dal lato della domanda. Riteniamo che questi fattori avrebbero dovuto normalmente far suonare i campanelli d'allarme della politica monetaria. Ma come ha recentemente commentato il governatore Shaktikanta Das, non è come gli altri anni, quando l'inflazione sale, inizi a inasprire la politica monetaria.

Ma forse quell'anno sta volgendo al termine, anche se non alla riunione politica di agosto alla fine di questa settimana. Nonostante la nostra aspettativa che la RBI riveda la sua proiezione di inflazione CPI più in alto di 40 punti base, è probabile che il messaggio sia che questo non è un punto di svolta della politica monetaria. Ci aspettiamo invece un messaggio sulla linea dell'inflazione che rimane guidata dal lato dell'offerta, della ripresa economica che necessita ancora di sostegno politico e dei rendimenti obbligazionari che devono ancora essere tenuti sotto controllo.

Per quanto l'attuale posizione di politica monetaria sostenga che l'economia non è attrezzata per gestire la normalizzazione delle politiche, è una questione di quando piuttosto che di se. Man mano che la crescita si rafforza e la credibilità dell'obiettivo dell'inflazione della RBI viene sottoposta a un esame più approfondito, diventerebbe sempre più probabile un perno politico. Nella nostra proiezione di base, prevediamo un aumento del tasso sui pronti contro termine inverso di 40 punti base nel quarto trimestre, e poi aumenti cumulativi di 75 punti base nel 2022.

La questione più ampia e probabilmente più complicata per le banche centrali, i governi e in effetti il ​​pubblico è come convivere con il lungo Covid. Anche con vaccinazioni diffuse, le future ondate di pandemia potrebbero essere inevitabili. Le politiche fiscali, monetarie e amministrative non possono restare in emergenza sospesa.

Questa colonna è apparsa per la prima volta nell'edizione cartacea il 4 agosto 2021 con il titolo 'Shots at revival'.
L'autore è India Economist e vicepresidente di Nomura.