Budget 2021 intraprende tre cambi di paradigma. L'esecuzione e il coordinamento fiscale-monetario saranno fondamentali

Il successo del bilancio e, a sua volta, la sostenibilità della ripresa dell'India, si ridurrà ora direttamente all'esecuzione e al coordinamento delle politiche.

Persone a Calcutta che guardano la presentazione del budget

Mentre la polvere si deposita sul bilancio dell'India, è tempo di fare un passo indietro e ricostruire la foresta dagli alberi. Matematica di bilancio a parte, il quadro più ampio rivela un bilancio che si imbarca in tre cambiamenti di paradigma rispetto al passato.

Il primo è uno sforzo per reimmaginare il bilancio del settore pubblico. Il leitmotiv del bilancio è una grande spinta alla spesa in infrastrutture e agli investimenti pubblici. Se i numeri preventivati ​​fossero realizzati, il capex sarebbe cresciuto dall'1,6% del PIL pre-COVID al 2,5% in due anni. Con il rapporto investimenti/PIL dell'India in calo di 5 punti percentuali nell'ultimo decennio e tassi di utilizzo della produzione del settore privato inferiori al 70% anche prima del COVID (che sono ulteriormente scesi al 63% durante la pandemia), una spinta sostenuta agli investimenti pubblici - con il suo ampio effetti moltiplicativi — è un impulso tanto necessario per rinvigorire la crescita e creare posti di lavoro. È la certezza di un investimento pubblico sostenuto che rischia di affollare gli investimenti privati. È la certezza di un'occupazione guidata dagli investimenti che probabilmente ridurrà i risparmi precauzionali delle famiglie.

Ma questa è solo metà della storia. Implicitamente, una maggiore spesa in conto capitale viene pagata dal disinvestimento e dalla privatizzazione. In effetti, quindi, si prevede che le attività non fondamentali del settore pubblico che non generano esternalità positive e, di fatto, potenzialmente distorcono i settori in cui competono, saranno sostituite con infrastrutture fisiche e sociali tanto necessarie, che in genere emanano esternalità e risentono necessariamente di un approvvigionamento insufficiente da parte del settore privato. Se eseguito con successo - e sottolineiamo l'importanza dell'esecuzione di seguito - questo non sarà il caso di vendere l'argento di famiglia per pagare un conto della carta di credito. Al contrario, sarà simile a uno scambio di attività a favore della produttività nel bilancio del settore pubblico, un approccio che sosteniamo da tempo in queste pagine (vedi ' Il momento del New Deal indiano ‘, IE, 11 gennaio).

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La seconda partenza intellettuale è come il budget prevede il finanziamento delle infrastrutture. In netto contrasto con il modello PPP - in cui il settore privato ha dovuto fare i conti con l'implementazione a monte e il rischio normativo, con cui spesso ha dovuto lottare - le infrastrutture saranno ora finanziate dai bilanci del settore pubblico e, una volta operative e praticabili, saranno monetizzate in modo da per riciclare i proventi nel prossimo progetto. In teoria, questa è la divisione appropriata della condivisione del rischio pubblico-privato. Coniuga la capacità del settore pubblico di mitigare meglio il rischio a monte, facendo affidamento sull'eccesso di liquidità globale potenzialmente attratto dai progetti a valle.

Il terzo spostamento è verso una contabilità di bilancio più conservatrice e trasparente. C'è stata molta attenzione per riportare le passività della Food Corporation of India (FCI) sul bilancio. Meno apprezzato è il conservatorismo con cui sono state preventivate le entrate fiscali. Le stime riviste fissano le imposte lorde di quest'anno al 9,9% del PIL. Ma perché ciò accada, le tasse, al netto delle accise, dovranno ridursi del 20 per cento nell'ultimo trimestre! Per mettere questo in prospettiva, sono cresciuti del 25% nel trimestre appena trascorso. Quindi è molto probabile che le tasse lorde finiranno per aumentare dello 0,5% del PIL quest'anno. Non solo questo è un gradito allontanamento dal passato, quando i ricavi erano costantemente sovrastimati, ma pone le basi per il prossimo anno. Con il PIL nominale che dovrebbe crescere a due cifre, è probabile che le tasse, al netto delle accise, sperimenteranno un'elasticità alla crescita superiore all'unità, soprattutto data la maggiore formalizzazione generata dal COVID. È quindi probabile che la riscossione delle imposte superi i livelli di budget nel 2021-22. Deve essere stato allettante mettere in preventivo entrate più elevate e, di conseguenza, mostrare spese più elevate l'anno prossimo. Invece, questo conservatorismo è il benvenuto. Si conviene a un ambiente macroeconomico molto incerto e crea un cuscinetto se i prezzi del greggio continuano a salire o se altri ricavi non si materializzano. Una contabilità credibile nel tempo ridurrà i premi al rischio nei rendimenti obbligazionari e, paradossalmente, genererà un impulso di stimolo.

Tutto sommato, il bilancio si è imbarcato su tre importanti deviazioni intellettuali dal passato. Ma realizzarli non sarà senza sfide.

La più ovvia è l'esecuzione. In definitiva, l'impatto del budget sulla formazione della narrativa macroeconomica dipenderà dalla velocità e dall'efficacia dell'attuazione su entrambi i lati del libro mastro: costruzione e vendita simultanea di beni pubblici. Sarà importante, ad esempio, anticipare il disinvestimento e le vendite strategiche per trarre vantaggio dai vivaci mercati azionari prima che le banche centrali globali diventino più caute. Sarà altrettanto importante identificare progetti pronti per la pala per fornire l'investimento pubblico promesso in tempo. Con il debito che probabilmente salirà a quasi il 90% del PIL quest'anno, ora spetta a tutte le parti interessate fornire costantemente la crescita del PIL nominale del 10% necessaria per stabilizzare il debito a questi livelli e poi ridurlo. Visto da questo obiettivo, raramente c'è stato un budget in cui l'esecuzione è così vitale.

In secondo luogo, se al momento la politica fiscale è adeguatamente anticiclica, deve essere altrettanto agile nella direzione opposta. Quando la ripresa diventa più radicata, il sostegno politico dovrebbe essere ritirato con uguale velocità e alacrità. Il percorso di discesa fiscale più rilassato dovrebbe essere trattato come un tetto, con il percorso effettivo intimamente legato al ritmo della ripresa.

Infine, con la politica fiscale che ha gettato il guanto di sfida, la politica monetaria deve lentamente passare in secondo piano. La combinazione di un percorso fiscale più rilassato e la normalizzazione dei risparmi del settore privato interno dopo l'ondata di COVID (che si riflette nel passaggio delle partite correnti da un avanzo di oltre l'1% del PIL quest'anno a un deficit di tale entità l'anno prossimo) potrebbe portare a un equilibrio i rendimenti del mercato obbligazionario sono in aumento, ma questo è un costo che vale la pena sostenere per una significativa spinta agli investimenti pubblici. A breve termine, la RBI potrebbe concentrarsi sull'assicurare che questo nuovo equilibrio venga raggiunto in modo non distruttivo. Dato l'attuale rallentamento dell'economia, è comprensibile se fiscale e monetario sono temporaneamente complementari. Ma man mano che la fiducia nella ripresa cresce, fiscale e monetaria devono rapidamente diventare sostituti - con la RBI che normalizza progressivamente la liquidità per scongiurare la stabilità finanziaria e le preoccupazioni di dominio fiscale - in modo da salvaguardare la stabilità macroeconomica.

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Il budget deve essere lodato per aver intrapreso importanti cambiamenti di paradigma. Ma il suo successo, e a sua volta la sostenibilità della ripresa dell'India, si ridurrà ora direttamente all'esecuzione e al coordinamento delle politiche.

Questo articolo è apparso per la prima volta nell'edizione cartacea l'8 febbraio 2021, con il titolo Making Budget work. Lo scrittore è Chief India Economist per J.P. Morgan